افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ومع وقوع الأسواق في قبضة نشوة الذكاء الاصطناعي والشكوك التي لا تعد ولا تحصى والتي تحيط بالاقتصاد العالمي، فإن المستثمرين حريصون على معرفة أين وصلنا في دورة الأعمال.
ومع ذلك، لا توجد إجابة مرضية لأن الدورة تشوهت بشكل كبير بسبب سلسلة من الصدمات التي تتراوح بين جائحة كوفيد إلى تعريفات ترامب. وقد أدى هذا بدوره إلى تدخلات حكومية وبنوك مركزية تجعل تحليل دورة الأعمال التقليدية مجرد هراء.
والأمر الأكثر فائدة هو أن ننظر إلى حالة الدورة المالية الأطول كثيراً، والتي تعكس مد وجزر الرغبة في المخاطرة في أسواق الائتمان والعقارات، في مقابل قمم وقيعان الناتج وتشغيل العمالة. نقاط التحول في قمة هذه الدورة غالبا ما تتبعها أزمات مصرفية وعمليات سحب عميقة من السوق – هبوط من الذروة إلى القاع – يمكن أن تستغرق الأسعار سنوات للتعافي منه.
في مقالة ذات بصيرة ملحوظة لبنك التسويات الدولية في عام 2014، لفت كلاوديو بوريو الانتباه إلى ما أسماه المرونة المالية الزائدة ــ عدم قدرة صناع السياسات على منع تراكم الاختلالات المالية الناشئة عن طفرات الائتمان وأسعار الأصول غير المستدامة. وينتج عن ذلك أزمات مصرفية خطيرة وحالات ركود أو كساد عميقة.
وقال إن تصورات القيمة والمخاطر كانت مسايرة للدورة الاقتصادية إلى حد كبير، وتضخمت بفِعل الميل الطبيعي للمشاركين في السوق إلى خوض المزيد من المخاطر مع زيادة الثروة المتصورة. وخلص بوريو إلى أن الفشل في تصميم السياسة المحلية بحيث تتمكن من التعامل مع الدورات المالية الضخمة كان سبباً في ترسيخ عدم الاستقرار في حين أعادنا إلى التخفيضات التنافسية المثيرة للخلاف في سنوات ما بين الحربين العالميتين. وهذا من شأنه أن يؤدي في نهاية المطاف إلى “عصر يحدد التمزق الزلزالي في أنظمة السياسات، والعودة إلى عصر الحمائية التجارية والمالية وربما الركود المقترن بالتضخم”.
وهذا وصف جيد للغاية لعالم ترامب اليوم الذي يتسم بالمنافسة الجيوسياسية الخاسرة، ونوبات الغضب الجمركية، وعدم الاستقرار المالي ــ وهو عالم ممزق يحمل الوصمة الدائمة التي خلفتها الأزمة المالية في الفترة 2007-2008.
ولحسن الحظ، فإن الوضع الحالي لكل من الدورات التجارية والمالية حميد نسبيا. وعلى الجانب التجاري، تعتبر السياسة المالية داعمة، حيث عانت الولايات المتحدة من عجز مالي في عام 2005 بلغ 6.2 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. ولا توجد قيود في المستقبل، لذا فإن الدين العام الذي يبلغ نحو 100 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي من المتوقع أن يرتفع بلا هوادة.
وفي الصين وبقية العالم، تتسم السياسة المالية بالتوسع إلى حد كبير. ويعتقد أن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة وغيرها من البلدان المتقدمة لا تزال تسير على مسار هبوطي. ومن الممكن توقع المزيد من الزخم التوسعي في عام 2026 نتيجة لتحرير الطلب المكبوت وتقليل تردد الشركات في التوظيف والاستثمار مع تآكل الصدمة والرعب الناجمين عن نوبات الغضب المرتبطة بالتعريفات الجمركية.
على الجانب المالي، لا توجد فقاعة ائتمانية حتى الآن، لأن الاستثمارات الضخمة لشركات التكنولوجيا الكبرى في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تم تمويلها بشكل كبير من التدفقات النقدية الغنية. ولا ارتفاع درجة حرارة السكن. ومع ذلك، هناك دلائل تشير إلى أن الروافع المالية تتسارع.
كما أشار زميلي جيليان تيت، فإن العديد من الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي – مثل OpenAI، و Anthropic، و Elon Musk’s xAI – تتكبد خسائر، ويتم تعزيز تقييماتها العالية من خلال أشكال مختلفة من تمويل البائعين الشامل. والنتيجة الصافية هي نمط من التدفقات الدائرية لسفاح القربى التي تعكس سلوك البنوك وشركات التأمين في المشتقات الائتمانية قبل انفجار الفقاعة في عام 2008.
ويشير بوريو إلى أن مدة الدورة المالية، بمساعدة التحرير المالي، امتدت منذ أوائل الثمانينيات إلى 16 إلى 20 سنة في الولايات المتحدة، التي تقود الدورة العالمية. وبأخذ تقديراته لآخر قاع في عام 2013، فإن انفجار الطفرة/الفقاعة ربما لا يزال بعيدًا بعض الشيء – خاصة وأن عدم إدارة ترامب عازمة على تخفيف التقلبات الدورية لنظام رأس مال البنوك إلى جانب تدابير أخرى لإلغاء القيود التنظيمية المالية. من المؤكد أنه لن تتم إزالة وعاء البنش من الحفلة.
والحقيقة غير المريحة هي أننا أصبحنا حبيسين دورات متتالية حيث كان صناع السياسات مترددين للغاية في الاعتماد على الطفرات المالية، ثم أصبحوا أكثر عدوانية ومثابرة في تخفيف حالات الركود المالي. إن وجود شبكة الأمان هذه يشكل حافزاً خطيراً من الناحية الأخلاقية لتضخيم دورة ضخمة بالفعل.
ومع وصول الدين العام في مختلف الاقتصادات المتقدمة الكبرى إلى مستويات لم نشهدها حتى الآن إلا في زمن الحرب، فإن تمويل عملية الإنقاذ المقبلة سوف يشكل تحدياً هائلاً، وكذلك خفض الديون، نظراً للإنتاجية الضعيفة والنمو الهزيل. إن الرغبة المحدودة بين صناع السياسات في توحيد الديون من خلال زيادة الضرائب وخفض الإنفاق العام هي إلى حد كبير إشادة بالانضباط الذي يفرضه حراسة السندات. من الأسهل كثيرًا أن نأمل في أن يحقق الذكاء الاصطناعي إنتاجية خارقة.
ويترتب على ذلك، في مناخ شعبوي متزايد حيث يتعرض استقلال البنك المركزي لهجوم متزايد، أنه سيكون هناك اللجوء إلى التمويل النقدي التضخمي للعجز المالي من قبل البنوك المركزية. وكذلك القمع المالي، الذي يستلزم قبول المؤسسات المالية بأسعار فائدة أقل من السوق على الحيازات القسرية من الدين العام. والرسالة المقلقة بالنسبة للمستثمرين هي أن كل شيء، باستثناء سندات الفائدة الاسمية الثابتة الأقصر أجلا، أصبح الآن يحتمل أن يكون غادرا.
john.plender@ft.com
