افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هل يقترب عصر استقلال البنوك المركزية من نهايته؟ مع عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض، لا بد من طرح هذا السؤال. ولم يخف الرئيس القادم رغبته في إخضاع بنك الاحتياطي الفيدرالي، حارس العملة الاحتياطية الأبرز في العالم.
لا شك أن مزايا البنوك المركزية المستقلة قد تكون مبالغة في تقديرها. وينسب محافظو البنوك المركزية الفضل لأنفسهم في تحقيق تضخم منخفض مستدام في التسعينيات والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين – الاعتدال الكبير – في حين أن الأسعار المستقرة كانت في الواقع نتاج صدمة سوق العمل العالمية إلى حد كبير. وقد نتج ذلك عن دمج الصين والدول النامية الأخرى في الاقتصاد العالمي. وتبع ذلك تحول عميق في ميزان القوى بين العمل ورأس المال وميل في الصراع التوزيعي بين المدينين والدائنين لصالح الأخير. ولم يبرز محافظو البنوك المركزية أنفسهم في إدارة الارتفاع الأخير في التضخم في أعقاب جائحة كوفيد والغزو الروسي لأوكرانيا.
ومع ذلك، فإن البديل لاستقلال البنك المركزي ليس مقبولا على الإطلاق. ولنفكر فقط في التسييس الشامل للسياسة النقدية في بعض الأحيان في تركيا أو الأرجنتين لكي ندرك هذه النقطة. ومن الواضح أن القدرة على تنفيذ السياسة النقدية بمعزل عن الضغوط الحكومية تشكل أهمية كبيرة. والمنطق هنا هو أن الحكومات المنتخبة لديها الحافز لخفض معدلات البطالة في الأمد القريب على حساب التأثيرات الأطول أمداً على التضخم والنمو. كما أن هذه البلدان لديها أيضاً الحافز، عندما تكون مثقلة بالديون، للاعتماد على التضخم لخفض القيمة الحقيقية لالتزامات الديون.
وكما أدرك الناخبون في السبعينيات والثمانينيات، فإن مثل هذه المقايضات كارثية. وكانت النتيجة أن فقدت سلطات السياسة النقدية في جميع أنحاء العالم مصداقيتها. لقد تطلب الأمر ارتفاع أسعار الفائدة إلى عنان السماء، والركود العالمي، وإلهام البنوك المركزية من قبل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر، لإعادة العالم إلى مسار التضخم المنخفض. وفي السياسة النقدية، المصداقية هي كل شيء.
وعلى هذا الأساس هناك أسباب وجيهة للاعتقاد بأن الاستقلال في السعي إلى تحقيق التفويض المزدوج لبنك الاحتياطي الفيدرالي المتمثل في تعزيز الحد الأقصى من تشغيل العمالة واستقرار الأسعار سوف يشكل أهمية بالغة في ظل إدارة ترامب التي تتمتع بأغلبية جمهورية في كل من مجلسي النواب والشيوخ. وتعهد ترامب باتباع عدد كبير من سياسات الاقتصاد الكلي والتجارية التضخمية، مثل التخفيضات الضريبية الموسعة، والتعريفات الجمركية الثقيلة على الواردات، والترحيل الجماعي للمهاجرين، الأمر الذي سيفرض تشديدًا خطيرًا في أسواق العمل. وفي الواقع، سيواجه الاقتصاد الأمريكي صدمات كبيرة في العرض تتزامن مع السياسة المالية التوسعية. ويشير هذا حتماً إلى تضخم أعلى وأكثر تقلباً، وكل هذا على خلفية ارتفاع الدين العام إلى ما يتجاوز 100 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي والتوقعات ببيئة أكثر تحريراً للضوابط التنظيمية في القطاع المصرفي، وهو ما من شأنه أن يشجع العودة إلى الإفراط في خوض المخاطر.
علاوة على ذلك، تأتي الإضافة الغريبة لهوس ترامب بالعملات المشفرة. يشير موريس أوبستفيلد، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، إلى أن العملات المشفرة تشكل تهديدًا غير مسبوق للتضخم لأن معظم العملات المشفرة، باستثناء العملات المستقرة، منفصلة عن الاقتصاد الحقيقي وتعمل خارج نطاق السياسة العامة. وهي بالتالي تسبب قدراً كبيراً من عدم اليقين في المعاملات المالية، مما يجعلها أساساً غير جدير بالثقة لاتخاذ القرارات الاقتصادية.
على الرغم من الإنجاز الملحوظ الذي حققه بنك الاحتياطي الفيدرالي في تجنب الركود مع خفض التضخم إلى ما يقرب من هدفه البالغ 2 في المائة، فإن بعض الناس في الكابيتول هيل يروجون للعملات المشفرة كحل لفشل البنك المركزي. ويشير أوبستفيلد إلى أن السيناتور الجمهوري مايك لي، على سبيل المثال، وصف الدولار بأنه “غير مستقر” بسبب دوره المزعوم في تمكين العجز الفيدرالي. لقد قدم تشريعًا يمنع بنك الاحتياطي الفيدرالي من إطلاق عملته الرقمية الخاصة. إذا تم سنه، كما يقول أوبستفيلد، فإن الحظر سيترك مجالًا أكبر للعملات المشفرة غير المنظمة، مما قد يسهل الأنشطة غير المشروعة. وبالتالي فإن تأثير بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاقتصاد سوف ينخفض.
في مكان آخر، قدمت سينثيا لوميس، عضو مجلس الشيوخ الأمريكي عن ولاية وايومنغ، مشروع قانون في تموز (يوليو) لإنشاء “احتياطي استراتيجي من البيتكوين”، قائلة إنه سيعزز الوضع المالي للولايات المتحدة، ويوفر التحوط ضد عدم اليقين الاقتصادي وعدم الاستقرار النقدي. والحقيقة هي أن فقاعة العملات المشفرة هي إلى حد كبير نتاج السياسة النقدية الفضفاضة للغاية التي أعقبت الأزمة المالية في الفترة 2007-2008. وبالإضافة إلى كونها شديدة التقلب، فإن لديها إمكانات هائلة للتعجيل بعدم الاستقرار المالي وعمليات الإنقاذ وخطر الركود.
قد تتساءل، هل يشير كل هذا إلى فشل ذريع كما حدث مع ليز تروس ويوم ميداني لحراس السندات؟ إن الإجابة المختصرة غير محتملة، وذلك لأن العملة الاحتياطية العالمية تتمتع بما يسمى الامتياز الباهظ. وما دام لا توجد دولة أخرى تقدم سوقاً عميقة وسائلة مثل سندات الخزانة الأمريكية، فإن اليقظة لن تجدي نفعاً. ومع ذلك، فإن الجمع بين إصدارات الدين العام الضخمة وعدم القدرة على التنبؤ بأسلوب ترامب السيئ السمعة يشكل مزيجا ساما للأسواق. سوق الخزانة مهيأ لأوقات مضطربة. الاستعداد لعدم الاستقرار المالي.
