بعد سبع سنوات من آخر غزو بلاك روك في الائتمان الخاص ، حول لاري فينك الأسبوع الماضي أخيرًا أكبر مدير للأصول في العالم إلى لاعب.
مع الانتهاء من الاستحواذ بقيمة 12 مليار دولار لشركاء HPS Investment Partners يوم الثلاثاء ، أغلقت مجموعة الاستثمار التي تبلغ قيمتها 11.6 تريوتن ثلاثية دولارًا من عمليات الاستحواذ التي تحولها من موقع الهيمنة في الأسواق العامة إلى واحدة حيث تتجول في كل من الأصول العامة والخاصة.
BlackRock مطوية في شركة Global Infrastructure Partners Global Investructure Partners في أكتوبر الماضي ومزود بيانات السوق الخاص في مارس في مارس.
تعتبر الصفقات حاسمة لنجاح BlackRock في مجال الاستثمار الخاص ، والتي تعتبر على نطاق واسع مستقبل أسواق رأس المال العالمية – ومفتاح الرسوم الأعلى في صناعة يتم فيها الضغط عليها باستمرار.
كيف تدمج HPS ، وهي الجزء الأخير من صحة الصفقة التي تبلغ تكلفتها 30 مليار دولار في العام الماضي ، لديها القدرة على تحديد الدور الذي يلعبه BlackRock.
قال أحد الموظفين حديثًا: “لقد فقدنا طريقنا كمستثمر” في الأسواق الخاصة قبل عمليات الاستحواذ.
لكنهم كانوا صريحين حول جهد BlackRock السابق لاقتحام الائتمان الخاص ، مع استحواذها على Tennenbaum Capital Partners لعام 2018. “لقد كانت كارثة.”
ورفض BlackRock و HPS التعليق على هذا المقال.
تشتهر HPS بإجراء استثمارات كبيرة وغالبًا ما تكون محفوفة بالمخاطر والتي دفعت بشكل رائع: لقد نمت الشركة من 34 مليار دولار في الأصول في عام 2016 إلى 157 مليار دولار هذا العام.
سيشرف فريق القيادة في HPS الآن على محفظة الائتمان الخاصة بأكملها في BlackRock ، بالإضافة إلى أعمال الالتزام بالقروض المضمونة في BlackRock – عرض ائتمان منظم يمثل شركة ضخمة في وول ستريت. في المجموع ، قدر سكوت كابنيك الرئيس التنفيذي لشركة HPS في يوم المستثمر الأخير في Blackrock أنه سيقترب من 280 مليار دولار في دوره الجديد.
لدى مؤسس BlackRock والرئيس التنفيذي Fink تاريخًا في صنع الرهان الذين قدموا لمساهميه ، ومن بينهم من بينهم شراء أعمال Barclays Global Investors في عام 2009 مما جعلها أكبر مدير للأصول في العالم مع منصة صندوق Ishares Exchange Traded.
وقال فينك للمستثمرين في الشهر الماضي: “تتحدث الشركات المختلفة عما يمكنهم فعله بشكل مختلف ، نحن نفعلها جميعًا”. “نحن نتحول مثل أي شركة أخرى.”
مع HPS ، تكون المخاطر أعلى لأن بعض الجهود السابقة التي بذلتها BlackRock في الائتمان الخاص لم تلعب كما هو مخطط لها.
وقال المسؤولون التنفيذيون الحاليون والسابقين إن Tennenbaum أقل بكثير من التوقعات. سيقوم جزء من عمل موظفي 800 HPS الذين يعملون الآن لدى BlackRock بتنظيف المشكلات في محفظة الائتمان الخاصة الموجودة مسبقًا ، والتي تستمر في إطلاق الألعاب النارية.
منحها رهان Blackrock على Tennenbaum بمثابة إصبع في سوق الإقراض المباشر المزدهر – حيث يتجاوز مديرو الأصول البنوك لتأمين القروض مباشرة للشركات – وفريق استثمار لشراء سندات وقروض أكثر خطورة.
ولكن تقريبا منذ البداية سارت الأمور جانبية. ركزت Tennenbaum بشكل كبير على ما يسمى الائتمان الانتهازية ، وعملات أكثر خطورة بشكل عام. كانت صناديق الإقراض المباشرة أيضًا أصغر من منافسيها الأكبر ولم يكن لديها فريق واسع لجمع التبرعات. هذا يعني أن الأمر غالبًا ما استغرق شريحة صغيرة من الصفقات التي كان منافسيها يقودون. ولكن إذا ذهبت صفقة جنوبًا ، لم يكن Tennenbaum في وضع سيطرة.
عانت الوحدة من ضعف أداء الصندوق ، وارتفاع معدل دوران الموظفين وحفنة من الصفقات الائتمانية التي توترت في نهاية المطاف.
وقال أحد الموظفين السابقين: “لقد تم حقنهم نوعًا ما ، وأعتقد أنه بطريقة غير مخطط لها من منظور BlackRock ، وهو أمر أعلى من المخاطر مما اعتقد بلاك روك أنهم كانوا يشترون”. “كان هذا الإشراف لأنه كان عملية استحواذ تم إجراؤها في السعي العمياء للحجم والنمو.”
غالبًا ما كانت القروض التي قام بها Tennenbaum أكثر تضمينًا من ديون كبار التقليدية ، والتي أراد المسؤولون التنفيذيون في BlackRock أن يركز الفريق عليها.
تم تصوير المحفظة بالمشاكل ، وقد عادت الصندوق المتداول للجمهور ، BlackRock TCP Capital ، ناقص 15.6 في المائة خلال العام الماضي – حيث احتلت المرتبة بين أسوأ أداء أقرانها. حذر الصندوق في نهاية العام الماضي من أن 14.4 في المائة من القروض التي قدمتها كانت غير مستحقة ، مما يعني أن هؤلاء المقترضين كانوا يواجهون ضغوطًا مالية لدرجة أنهم لم يتمكنوا من سداد مدفوعات الفوائد أو سيكافحون من أجل سداد ديونهم.
إنه أو شارك في العديد من أشقاء إعادة الهيكلة التي ضربت صناعة الائتمان الخاصة ، بما في ذلك لصانع الفيديو التعليمي Pluralsight ، ومجموعة Cyber Security McAfee ، و Amazon Ambregators Thras.io ، و Razor Group و Sellerx وشركات البرمجيات Khoros و Inmoment. لقد انخفض معدل غير الأسواق حيث تمت إعادة هيكلة بعض القروض الأصلية.
قامت وكالة التصنيف Moody بتخفيض ديون الصندوق إلى الخروج في وقت سابق من هذا العام نتيجة للخسائر.
قال أحد الموظفين الحاليين: “هل أخرجوها من الحديقة؟ لا”. وأضافوا أن هناك “قضايا ثقافية وقيادة” ، مشيرين إلى المغادرة التنفيذية. وأضاف مسؤول تنفيذي سابق متورط في الشركة أنه كان من الصعب بيع عملاء BlackRock الحاليين على صناديق Tennenbaum.
كما أن أموال Tennenbaum للمستثمرين المتطورة قد ضعفت على الأداء. أظهر تقرير صادر عن جمعية التقاعد لموظفي مقاطعة سان جواكين في مقاطعة بلاك روك أنه عاد بنسبة 5.5 في المائة العام الماضي ، بنسبة 3.6 نقطة مئوية أقل من مؤشرها.
من المتوقع أن يساعد فريق التمرين في HPS في عدد من عمليات إعادة الهيكلة ، لكن BlackRock لا تخطط لدمج الصندوق الحالي الذي تم إدراجه للجمهور البالغ 1.8 مليار دولار-المعروف بواسطة TCER TCPC-مع صندوق بقيمة 20 مليار دولار يديره HPS ، المعروف باسم HEND.
يُنظر إلى HLEND على أنه منتج تجزئة رئيسي يتنافس مع عروض من أمثال ARES Management و Blackstone ، وسيارة رئيسية لـ BlackRock لاستخدامها لاستهداف المستثمرين الأفراد بعائدها البالغ 13 في المائة العام الماضي. يدرس المسؤولون التنفيذيون أيضًا طرقًا للاستفادة من استراتيجية الصندوق في محافظ النموذج التي يقدمها BlackRock.
هل سعى Blackrock إلى دمج Hlend مع TCPC ، حذر شخص واحد من عوائده. وأضاف أحد الموظفين السابقين: “هناك بعض المبلغ المروع من كتاب (TCPC's) على غير مستحسن ، والذي يخبرك لماذا شعر BlackRock بالحاجة إلى شراء HPS”.
حتى لو نمت Tennenbaum بشكل أسرع أو تم توليد عوائد أعلى ، فمن الممكن أن يكون BlackRock لا يزال من الممكن أن يتبع HPS. لقد انفجر الحجم الخاص على مدى السنوات الخمس الماضية حيث نضج السوق إلى فئة أصول بقيمة 1.7 تريليون دولار ، وفقًا لـ Preqin.
لقد جاء الكثير من هذا النمو من قروض تقوم بها أموال مثل HPS الآن إلى الشركات المدمجة من أي وقت مضى لأنها تأخذ على البنوك التقليدية وجهاً لوجه. على النقيض من ذلك ، قدمت Tennenbaum في المقام الأول للشركات الأصغر.
كانت BlackRock تهتز بالفعل في أعمالها الائتمانية الخاصة مع بدء المحادثات مع HPS. في سبتمبر الماضي ، أعلن رئيس الائتمان الخاص جيم كينان أنه سيغادر. وقع مدير الأصول صفقة HPS بعد أقل من ثلاثة أشهر.
كانت الشركة تستثمر أيضًا في ائتمان خاص خارج Tennenbaum ، حيث تزرع أعمالها في الديون الخاصة المدعومة من الأصول والاستثمار. في عام 2023 ، استحوذت على مقرض لشركات مدعومة من رأس المال المدعوم من Kreos.
لكن التكامل سوف ينطوي على تعزيز HPs ذات التفكير المستقل مع Blackrock أكبر بكثير.
في الأشهر التي سبقت إغلاق الصفقة ، اشتكى بعض المديرين التنفيذيين لـ HPS من الاضطرار إلى الانتقال إلى مقر Blackrock بينما كان آخرون يصرون على أن يحتفظوا بمجال البريد الإلكتروني الحالي ، مثل Oaktree بعد بيع مدير الائتمان إلى بروكفيلد.
حتى الآن ، تمكنت HPS من الحفاظ على بعض هويتها المتميزة. سيحتفظ الموظفون الحاليون بعناوين البريد الإلكتروني الحالية حتى حيث يحصلون على عناوين BlackRock جديدة. ستحتفظ HPS أيضًا بعلامتها التجارية الخاصة ، مع إضافة سطر الوصف “جزء من BlackRock” إلى اسمه. يخطط كبار المسؤولين التنفيذيين في نيويورك أيضًا للبقاء في مكاتبهم الحالية ، والأرضيات بعيدًا عن إدارة إليوت وعبر الشارع من أبولو. في النهاية ، من المتوقع أن ينتقل HPS مع مالكها الجديد.
يقول فينك إنه واثق من أن HPs ستأخذ إلى BlackRock. وقال فينك الشهر الماضي: “لقد عززت عمليات الاستحواذ الاستراتيجية شركتنا”. “مع GIP و HPS و Preqin ، كنا نبحث مرة أخرى عن الشركاء المناسبين.”
أكد المدير المالي لشركة Blackrock ، مارتن سمول ، هذه النقطة الشهر الماضي ، حيث أخبر المستثمرين أن تكامل GIP كان يظهر بالفعل زخماً ويوفر خطط الشركة.
وقال: “في الأشهر التسعة منذ إغلاق مجموعة GIP ، حققنا تقدمًا كبيرًا عبر دورة حياة رفع رأس المال وإعادةهم”.
وضعت Fink أفضل HPS و GIP التنفيذيين على اللجان التي تشكل استراتيجية. سيكون Kapnick مراقبًا على لوحة BlackRock. خصص مدير الأصول أكثر من مليار دولار لتعويض الموظفين HPS و GIP في محاولة لإغراءهم على البقاء.
كما أعطى فينك كابنيك دائرة الضوء في يوم المستثمر في Blackrock في وقت سابق من هذا العام ، قبل أسابيع من الانتهاء من الاستحواذ. اعترف رئيس HPS بأن Blackrock “عهدنا حقًا بإدارة أعمال كبيرة”.
سيكون التحدي الذي يواجه Kapnick وفريقه هو الحفاظ على عوائد مع مرور الأموال في صناعة الائتمان الخاصة ، وهي ظاهرة تضخمت المنافسة بين كبار المقرضين وتقليل العائد على عرض المقرضين المباشرين الجديد.
بينما يتطلع إلى تنمية القسم ، من المتوقع أن يدفع Kapnick بشكل أعمق في ديون من الدرجة الخاصة ، مما يوفر تمويلًا مخصصًا للشركات ذات الرقائق الزرقاء-والتي يعتبر الكثير منها BlackRock كمستثمر كبير أو يتحول إلى الشركة للمساعدة في إدارة مواردها المالية.
قال كابنيك: “نحن على استعداد لضرب الأرض”. “يخلق مزيج من BlackRock و HPS مديرًا للأصول مع اتساع وحجم للتنافس مع أي شخص.”
