افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قبل عقد من الزمن، كان أندرو روس سوركين، صحفي ومذيع تلفزيوني ومشارك في إنشاء البرنامج ملياراتبدأ بدراسة هوس انهيار سوق الأسهم عام 1929. والآن قام أخيرًا بنشر كتاب عن هذا الحدث، بتوقيت ذكي. فمع التقلبات العنيفة التي شهدتها أسهم شركات التكنولوجيا هذا الأسبوع، هناك جدل متزايد حول ما إذا كنا قد شهدنا للتو فقاعة مرتبطة بالضجيج حول الذكاء الاصطناعي، والتي من المقرر الآن أن تنفجر.
إن استحضار التاريخ هو أمر شائع حاليًا، سواء كان العام الذي اخترته هو 1929، أو 2000، أو 2008. وقال لي سوركين ضاحكًا: “لقد كنت محظوظًا”.
إذن ما هي الدروس التي يمكن للمستثمرين تعلمها؟ الأمر الأكثر أهمية هنا هو أن حالات الهوس لا تتعلق “فقط” بتقلبات سوق الأسهم، مهما كانت ملفتة للنظر – فهي تتعلق أيضا بالرافعة المالية الزائدة، والسيولة الوفيرة، وجنون المستثمرين.
إحدى الطرق لتأطير الأحداث الجارية هي التفكير في تلك الأحرف الثلاثة. وبعبارة صريحة: إن الهوس بالذكاء الاصطناعي هو أحد الأعراض، وليس مجرد سبب، لاختلالات أخرى في عالم المال السهل.
خذ بعين الاعتبار السيولة. بمعنى ما، قد يبدو أنه ليس لدى المستثمرين سبب للقلق بشأن السيولة الفائضة بالنظر إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قرر الأسبوع الماضي التوقف عن تقليص ميزانيته العمومية بسبب المخاوف من ضعف السيولة في أجزاء من أسواق المال حيث تتفاعل البنوك مع بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وبشكل أكثر تحديدا، ارتفع مؤخرا ما يسمى معدل إعادة الشراء، نسبة إلى معايير بنك الاحتياطي الفيدرالي الأخرى، وهو ما يشير إلى ضغوط محتملة في هذا الركن الغامض من التمويل.
هذا أمر مثير للقلق. ومع ذلك، يبدو أنه يعكس شيئين: الجوانب الفنية حول استخدام بنك الاحتياطي الفيدرالي للتشديد الكمي؛ والتشوهات الضخمة في تدفقات التمويل الناشئة عن الكيفية التي أثر بها إغلاق الحكومة الأمريكية على عمليات الخزانة.
وإذا ألقيت نظرة أطول أمدا على النظام المالي، فستجد أن السيولة تبدو وفيرة، إن لم تكن مفرطة، في العديد من المجالات الأخرى، وذلك بسبب العقد الماضي من التيسير الكمي، وانخفاض مستوى أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة، والحوافز المالية، وإنشاء الائتمان الخاص. والواقع أن مؤشر الظروف المالية التابع لبنك جولدمان ساكس شهد تباطؤاً ملحوظاً هذا العام ــ ومن المرجح أن يشهد المزيد من الارتخاء نظراً لموقف بنك الاحتياطي الفيدرالي.
يقول مات كينج، مؤسس Satori Insights: “من خلال إنهاء فترة QT وتخفيف أسعار الفائدة – حتى مع أن الظروف المالية في بعض المقاييس هي في أسهل حالاتها منذ التحفيز الاستثنائي في أواخر عام 2020 – يبدو من المرجح أن يضيف بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى ما يعتبره الكثيرون بالفعل “رغوة” عبر أسواق مالية متعددة”. وهذا أمر جدير بالملاحظة لأن مثل هذه الرغوة عادة ما تثير الحماقات، من خلال تهدئة المستثمرين ودفعهم إلى الرضا عن النفس، إلى أن تتبخر هذه السيولة فجأة في الأزمات.
أو فكر في الرافعة المالية الثانية. وفي بعض أركان التمويل، لا يعد هذا الأمر مثيراً للقلق في الوقت الحالي. على سبيل المثال، أصبح اقتراض الأسر الأمريكية أقل الآن مما كان عليه في عام 2007، كما ظل اقتراض الشركات غير المالية ثابتاً في مجمله. لكن النفوذ في المشاريع المرتبطة بالذكاء الاصطناعي آخذ في الارتفاع، كما أن ديون الحكومات الغربية آخذة في الانفجار. وارتفعت معدلات الرفع المالي في القطاع المالي، ولا سيما فيما يتعلق بالأسهم الخاصة والائتمان، كما ارتفع مستوى التداول الهامشي في سوق الأوراق المالية. يقول كينج: “الاستدانة في القطاع المالي تغذي صناديق إعادة الشراء والتحوط”، ويعتقد أن كل السيولة دفعت أسعار الأصول إلى الارتفاع، خاصة وأن الصناديق السلبية تعمل الآن على تضخيم زخم السوق بشكل كبير.
ثم هناك اللام الثالث: جنون منتشر وسط الزبد. لنتأمل، على سبيل المثال، كيف تم تداول سعر سهم شركة Palantir مؤخرًا بما يعادل 230 ضعف الأرباح الآجلة؛ أو حقيقة أن 10 شركات ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي تتكبد خسائر تبلغ قيمتها الآن نحو تريليون دولار؛ أو الكشف عن أنه قبل انهيار شركة فيرست براندز، اختفى أكثر من ملياري دولار من ديونها البالغة 12 مليار دولار دون أن يلاحظ الدائنون. أو لاحظ عودة “التسوق في التصنيفات” – الممولين الذين يسعون بشكل خادع إلى تصنيفات ائتمانية مغرية للصفقات – ما يخلق “مخاطر نظامية تلوح في الأفق”، وفقا لكولم كيليهر، رئيس بنك يو بي إس.
فهل يعني هذا أننا يجب أن نتوقع إعادة ما حدث في عام 1929؟ ليس بالضرورة، من وجهة نظر سوركين. وعلى الرغم من أنه يتوقع تصحيحا في السوق المالية، فإنه لا يعتقد أن هذا يجب أن يعقبه كساد على غرار ما حدث في الثلاثينيات، لأن البنوك المركزية تعلمت دروسا من التاريخ وسوف تضخ السيولة مرة أخرى لمنع الركود، كما فعلت بعد عام 2008 وفي عام 2020.
أنا موافق. ولكن هذا يخلق أيضاً مخاطر سياسية ومالية. لنأخذ على سبيل المثال المدون اليميني المؤثر كيرتس يارفين. بالنسبة له وأمثاله، فإن عمليات إنقاذ البنوك المركزية لا تؤدي إلا إلى تسريع “التخفيف النقدي”، الذي يحول التمويل القائم على الدولار إلى فقاعة أكبر، والتي ستنفجر في نهاية المطاف. ولهذا السبب قام يارفين وآخرون بإنشاء العملات المشفرة ويحبون الذهب.
وسوف تستمر هذه الحجة في الغضب. ولكن في هذه الأثناء، يجب على المستثمرين الانتباه إلى شيئين. أولا، لا يزال من الممكن أن يستمر هوس التكنولوجيا، نظرا لافتراضات المستثمرين حول “وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي”، والأرباح القوية للشركات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وحقيقة أنه على الرغم من التقييمات المجنونة، فإن الذكاء الاصطناعي هو تكنولوجيا حقيقية.
ثانياً، على المدى الطويل، تنكمش الفقاعات دائماً، وغالباً عندما لا يكون ذلك متوقعاً. في الأسواق العامة، يمكن أن يكون هذا بمثابة “فرقعة” مفاجئة؛ وفي التمويل الخاص (وهو ما يهم الآن)، يكون الأمر في أغلب الأحيان عبارة عن “هسهسة” طويلة وبطيئة. وفي كلتا الحالتين، استمر في مراقبة الروافع المالية والسيولة، وتذكر أن بعض الجنون غالبًا ما يصبح واضحًا بعد فوات الأوان – تمامًا كما حدث في عام 1929.
gillian.tett@ft.com
