فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
لقد انتهكت CoreWeave ، مجموعة الحوسبة السحابية التي تسعى إلى إطلاق عرض عام أولي بقيمة 32 مليار دولار ، عدة شروط رئيسية من قرض بقيمة 7.6 مليار دولار في العام الماضي ، مما أدى إلى سلسلة من التخلفات الفنية المزعومة.
تم الكشف عن الشركة الأمريكية ، التي تستأجر قدرة الحوسبة على مجموعات التكنولوجيا بناء نماذج الذكاء الاصطناعي ، في المعروضات إلى وثيقة الاكتتاب العام التي كانت عليه أن تطلب من مقرضها من Blackstone تعديل شروط القرض و “التنازل عن هذه التخلف عن السداد في ديسمبر.
في حين لم يفوت Coreave أي مدفوعات بموجب تسهيلات القرض ، فقد ارتكب عدد كبير من الأخطاء الإدارية الخطيرة ، والتي تنبع من البداية لاستخدام التمويل للتوسع في أوروبا الغربية. اشتبك هذا مع المصطلحات الرئيسية التي تقيد في الواقع ضمان الديون للولايات المتحدة.
في أسواق الديون ، تحدث التخلف عن السداد التقنية عندما ينتهك المقترض شروط القرض بدلاً من الفشل في سداد المدفوعات في الوقت المحدد. على الرغم من أن المقرضين يمكنهم المطالبة بسداد كامل إذا لم يتم تصحيح الموقف ، إلا أنهم غالبًا ما يكونون على استعداد للتوقيع على تنازل يضع جانباً التخلف عن السداد إذا كانوا يعتقدون أن المقترض يتصرف بحسن نية.
يأتي الإفصاح الافتراضي في الوقت الذي أطلقت فيه المجموعة التي تتخذ من نيو جيرسي مقراً لها ، عرضًا للطرق المستثمر هذا الأسبوع لإدراج سوق الأسهم الخاص بها ، والذي من المتوقع أن يتم تسعيره يوم الجمعة. تسعى Coreeave إلى جمع ما يصل إلى 2.7 مليار دولار في عرض الأسهم ، مما يقيس العمل بمبلغ 32 مليار دولار.
لكن المجموعة واجهت التدقيق حول عبء الديون الضخمة ، والهيكل المالي المعقد ، والعلاقة الوثيقة مع صانع الرقائق NVIDIA ومخاطر تركيز العملاء العالية.
قال أحد مديري صناديق التحوط إن الحادث الافتراضي يلقي ضوءًا “مروعًا” على الضوابط الداخلية لكرويف بالنظر إلى مدى “واضحة” القيود. كان المستثمر الآخر ، الذي يفكر في الاستثمار في الاكتتاب العام أكثر تفوقًا ، واصفًا بأنه “إشراف غبي في أسوأ الأحوال”.
كما حذر Coreave المستثمرين المحتملين بشكل منفصل في الاكتتاب العام الخاص به حول “نقاط الضعف المادية في سيطرتنا الداخلية على التقارير المالية”. في يونيو الماضي ، رفضت كورويف RSM كمراجع لها واستأجرت Deloitte.
تم إطلاق Coreave في عام 2017 إلى عملات مشفرة منجم ، ولكن تم تحريكها على الذكاء الاصطناعى بعد عامين بعد جمعها لخداع كبير من وحدات معالجة الرسومات Nvidia (GPU) – رقائق أصبحت أكثر سلعة في العالم لبناء أنظمة الذكاء الاصطناعي.
NVIDIA هي أكبر مورد لـ COREWEAVE ، أحد أكبر عملائها ومستثمر في الشركة. أنتجت Microsoft 62 في المائة من إيرادات Coreweave في عام 2024.
تتعلق الإعدادات الافتراضية بمنشأة ديون بقيمة 7.6 مليار دولار مضمونة من كونسورتيوم من المقرضين بقيادة بلاكستون وصندوق التحوط في ولاية إلينوي مقرها في إلينوي في مايو 2024. وقد جذب Coreave 4.3 مليار دولار من هذا المرفق اعتبارًا من مارس 2025 بمعدل فائدة فعلي بنسبة 11 في المائة ، وفقًا لأحدث اكتشافات IPO.
تم رفع الديون من خلال مركبة خاصة بالأغراض ، CoreWeave Compute Custisition Co. IV LLC ، التي تملكها بالكامل ومضمنة بالكامل من قبل شركتها الأم. تعهدت SPV بعدد غير معلوم من وحدات معالجة الرسومات كضمان للقروض ، بالإضافة إلى عقود الخدمات مع عملاء “من الدرجة الاستثمارية” التي لم يكشف عن اسمها ، والمعروفة بأنها تشمل Microsoft.
تتطلب شروط اتفاقية الائتمان أن يكون لـ Coreave عقودًا مع شركات كبيرة وجديرة الائتمان والتي تغطي سداد الديون المستقبلية ، على الرغم من أنها تسمح أيضًا ببعض الإقراض ضد العقود التي تحتوي على الشركات غير المرغوب فيها.
كان للقرض أيضًا شروطًا صارمة ، تُعرف باسم العهود ، مما يعني أن Coreave لم يستطع إرسال الأموال التي تم جمعها بحرية في أي مكان آخر في العمل وكان على SPV شراء الرقائق مباشرة.
وفقًا لمعرض مرتبط بإنشاءات الاكتتاب العام ، انتهك Coreave العديد من هذه الشروط من خلال تحويل الأموال إلى كياناتها الأجنبية في المملكة المتحدة وإسبانيا والسويد لشراء خوادم GPU. وهذا بدوره يعني أنه مبالغ فيه عدد وحدات معالجة الرسومات المؤهلة التي تعهدت كضمان. لقد انتهك Coreave أيضًا عهد آخر من خلال إخفاقه في إبلاغ المقرضين بأنه كان متخلفًا عن السداد خلال ثلاثة أيام عمل.
تشير الوثيقة إلى أن CoreWeave كان على موافقة Blackstone للتنازل عن الإعدادات الافتراضية. تم تعديل القرض في نفس الوقت للسماح لـ Coreave بالتعهد بالأصول الموجودة في الخارج كضمان في المستقبل.
قال الأشخاص المقربون من الموقف إن Blackstone لم يطلبوا رسومًا من CoreWeave مقابل هذه التعديلات – وهو ما يحتاجه المقرضون غالبًا للتنازل عن التخلف عن السداد – تقديراً لحقيقة أنها تنبع من خطأ إداري. وأضافوا أن المقرضين تحت المنشأة قد تقدموا منذ حوالي 500 مليون دولار من التمويل الإضافي إلى Coreave.
ورفض بلاكستون التعليق. لم يستجب Coreave لطلبات التعليق.
جمعت Coreave 12.9 مليار دولار من الديون وسحبت حوالي 8 مليارات دولار بموجب تسهيلات القروض هذه في نهاية العام الماضي ، وفقًا لتقريرها المالي الأخير. ذكرت The Financial Times الأسبوع الماضي أن الشركة تواجه حوالي 7.5 مليار دولار من مدفوعات الديون والفائدة بحلول نهاية العام المقبل.
يجب أن تبدأ في سداد المدير على تسهيلات الديون بقيمة 7.6 مليار دولار كل ربع من شهر أكتوبر ، ويجب أن تسدد قرض جسر منفصل بقيمة 1 مليار دولار من مجموعة من البنوك بحلول ديسمبر. وقالت كورويف إنها ستستخدم أكثر من مليار دولار من العائدات من الاكتتاب العام لسداد قرض الجسر.
