حتى الصيف الماضي، لم يكن هناك سوى القليل من الروابط الملموسة بين التباطؤ في قطاع العقارات في الصين وصناعة الظل المصرفية المحلية التي ظلت لسنوات تزود المدخرين من الطبقة المتوسطة بمنتجات ذات فائدة عالية.
لكن ذلك تغير فجأة في تموز (يوليو) عندما واجهت مجموعة إدارة الثروات Zhongzhi منذ فترة طويلة صعوبات في الدفع، مما يجعلها نقطة محورية للمخاوف بشأن التداعيات المحتملة من أزمة النقد العقاري التي تفاقمت منذ ذلك الحين.
وفي الأشهر الستة الفاصلة، تفكك التكتل. وفي تشرين الثاني (نوفمبر)، اعترفت بأنها كانت معسرة بشدة وأن إدارتها “أصبحت جامحة” في أعقاب وفاة مؤسسها. ومؤخراً أعلنت إفلاسها.
في حين أن شركة التطوير Evergrande ظلت لسنوات موضوع تحذيرات بشأن التخلف عن السداد الذي تحقق في نهاية المطاف وظل عالقا في المفاوضات مع الدائنين، ظهرت مشكلات Zhongzhi فجأة وتمت معالجتها بسرعة من قبل السلطات.
وتدل سرعة سقوطها على قلق الحكومة بشأن التباطؤ المطول في صناعة العقارات الضخمة في الصين وتزيد من عدم اليقين بشأن المسار الاقتصادي والمالي للبلاد.
كتبت أليسيا جارسيا هيريرو، كبيرة الاقتصاديين في منطقة آسيا والمحيط الهادئ في ناتيكسيس، في مذكرة يوم الخميس: “بشكل عام، يشير طلب إفلاس تشونغزي إلى التأثير الممتد للعقارات وبعض الإخفاقات في قطاع الظل المصرفي”.
“على الرغم من أن الشركات الائتمانية قد خفضت تعرضها للعقارات، إلا أن المياه المجهولة لمنتجات إدارة الثروات من قبل الكيانات غير المصرفية يمكن أن تشكل المزيد من المخاطر الائتمانية.”
كيف تتناسب تشونغزي مع النظام المالي في الصين؟
تأسست Zhongzhi في عام 1989 على يد Xie Zhikun، الذي عمل في مجال الأخشاب والعقارات. تطورت الشركة إلى تكتل مترامي الأطراف يضم خمس شركات لإدارة الأصول، وأربعة مديرين للثروات، وحصة في Zhongrong، وهي شركة ائتمانية – جزء من صناعة تحول مدخرات الأفراد والشركات إلى استثمارات.
ويعكس هيكلها المعقد جزئياً تطور النظام المالي في الصين، والذي تطور بشكل كبير منذ التحرير في التسعينيات. إن المنتجات الاستثمارية غير الرسمية أو غير المنظمة بشكل فضفاض، والتي غالبا ما ينظر إليها على أنها وسيلة لتوجيه الأموال إلى العقارات، وفي بعض الحالات يتم بيعها مباشرة عن طريق أذرع إدارة الثروات التابعة للمطورين، تم بيعها على نطاق واسع للمستثمرين في الصين. أحد منتجات شركة تشونغزي التي اطلعت عليها صحيفة فاينانشيال تايمز عرض عائدا بنسبة 8 في المائة.
ووفقاً للمعايير الدولية، لم يكن هناك سوى القليل من المعلومات المتاحة للعامة حول شركة تشونغزي حتى إفلاسها. ووفقا لموقعها على الإنترنت، يبلغ إجمالي أصولها تريليون رنمينبي (140 مليار دولار). مع ذلك، في رسالة مفتوحة إلى المستثمرين العام الماضي، قالت إن لديها أصولا بقيمة 200 مليار رنمينبي فقط، مقارنة بالتزامات تبلغ 460 مليار رنمينبي.
وجاء في طلب الإفلاس أن الشركة مملوكة بنسبة 76 في المائة لشركة Zhonghai Shengfeng (Bejin) Capital Management، وهي شركة استثمارية كانت مملوكة لشركة Xie، التي توفيت في عام 2021، اعتبارًا من عام 2019. والنسبة المتبقية 16 و8 في المائة مملوكة لأفراد ليو ييليانغ و Xie Rutong، شريكة Xie التجارية وابنتها على التوالي.
ماذا حصل؟
جاءت أول علامة على وجود مشكلة في صيف عام 2023، وسط تكهنات واسعة النطاق على وسائل التواصل الاجتماعي الصينية حول صحة الشركة والمدفوعات المفقودة في Zhongrong.
من غير الواضح بالضبط حجم استثمار شركة Zhongrong في قطاع العقارات، لكن صناعة الثقة بشكل عام تعرضت لضغوط من الجهات التنظيمية لتقليل تعرضها للعقارات.
في أواخر تموز (يوليو)، قالت الشركات المدرجة في بورصة شنغهاي إن شركة Zhongrong – التي لم يتم ذكرها في ملف الإفلاس – فشلت في سداد مدفوعات الاستثمار. وتجمع مستثمرو التجزئة في أذرع إدارة الثروات التابعة لشركة تشونغتشي في مقرها الرئيسي في أغسطس، مما أدى إلى تواجد كبير للشرطة. وتبددت الاحتجاجات بسرعة.
أشار طلب الإفلاس إلى تورط Zhongzhi في قضايا أمام المحكمة خلال الصيف من قبل بنك Shanghai Pudong Development Bank وShandong Energy، وكلاهما يتعلق بأموال أو ديون غير مدفوعة. وهذه الحالات مستمرة. وذكر التسجيل أن هناك “نقصًا واضحًا في القدرة على السداد” في شركة Zhongzhi، نظرًا للفرق بين أصولها والتزاماتها.
وفي رسالة من الشركة إلى المستثمرين تم نشرها في نوفمبر، أشارت الشركة إلى وفاة شيه كأحد أسباب مشاكل الشركة. وفي الرسالة نفسها، قالت إن الإدارة “أصبحت جامحة” عندما بدأت السلطات تحقيقًا في “جرائم غير قانونية مشتبه بها”.
لماذا هذا الإفلاس مختلف؟
الجانب الأكثر أهمية في طلب إشهار إفلاس شركة تشونغزي هو السرعة التي قبلت بها المحكمة الطلب والتي تحركت بها السلطات بشكل عام. يأتي هذا في أعقاب دعوة الرئيس شي جين بينج في نوفمبر/تشرين الثاني إلى “الاكتشاف السريع والحل السريع” للمخاطر المالية.
وهو يتناقض مع الوضع في شركة إيفرجراند، شركة التطوير العقاري الأكثر مديونية في العالم. وأدى تخلفها عن السداد في عام 2021 إلى إثارة أزمة سيولة مستمرة في قطاع العقارات في الصين. HNA، المجموعة التي اقترضت بكثافة في الخارج، كانت أيضًا متورطة في سنوات من التأخير قبل موافقة الدائنين على خطة الإفلاس في أواخر عام 2021.
شركة Zhongzhi، استنادا إلى طلبات الإفلاس، أصغر بكثير من شركة Evergrande أو نظيرتها Country Garden، التي أعادت إشعال المخاوف العقارية في الأشهر الأخيرة بعد أن تخلفت بالمثل عن سداد ديونها الدولية. فهي تركز على الداخل، ومن غير المرجح أن يؤدي إفلاسها إلى إطلاق نوع من العمليات القانونية وعمليات إعادة الهيكلة الناشئة عن الالتزامات الخارجية.
وأشار بعض المراقبين أيضًا إلى أن سرعة الحل تشير ضمنًا إلى أن الوضع “ليس حساسًا” كما هو الحال مع المؤسسات المصرفية رفيعة المستوى.
ماذا حدث بعد ذلك؟
وقد سلط فشل تشونغزي الضوء على مدى عدم اليقين بشأن صحة النظام المالي في الصين في الوقت الذي تشن فيه الحكومة حملة صارمة على تدفق المعلومات، وتصاب أجزاء من قطاع العقارات الذي كان مزدهراً ذات يوم بالشلل بسبب عدم النشاط.
قال المحللون إلى حد كبير إنهم يرون امتدادًا محدودًا لقضية Zhongzhi. وفي مؤتمر عقده بنك يو بي إس في شنغهاي هذا الأسبوع، قالت تاو وانج، كبيرة الاقتصاديين الصينيين في البنك السويسري، إنها “لا ترى أن التأثير على النظام المالي في حد ذاته كبير”.
ولتعزيز هذه الفكرة، قالت زيرلينا زينج، رئيسة شركات شرق آسيا في CreditSights، إن مدخريها كانوا إلى حد كبير من الأفراد ذوي الثروات العالية للغاية، وبالتالي فإن احتمال احتجاجهم أقل من أصحاب منتجات إدارة الثروات في البنوك من الطبقة المتوسطة.
وقالت إن استثمارات Zhongzhi كانت في الأساس عبارة عن أسهم وسندات غير مدرجة، مضيفة أنه من غير المرجح أن يؤدي فشلها إلى تحريك الأسواق العامة، التي قدّرت بالفعل أي تأثير أوسع نطاقًا.
ومع ذلك، فإن صناعة تمويل الظل في الصين، والتي تلعب الآن، استنادا إلى البيانات المتاحة، دورا أقل أهمية مما كانت عليه قبل جائحة كوفيد – 19، هي بطبيعتها غامضة للغاية.
وأضاف زينج أن العديد من منتجات Zhongzhi “تم بيعها عبر قنوات خارج الميزانية العمومية”، مما يعني أنها “لن يتم بالضرورة تسجيلها في ملفات المحكمة” وأن “هذه الأصول لن تكون جزءًا من إجراءات التصفية”. . قد يعني هذا أن حل فشل Zhongzhi سيستغرق وقتًا أطول.
وقال لاري هو، الخبير الاقتصادي في ماكواري: “إن التأثير النظامي الفعلي لإفلاس تشونغزي سيكون محدوداً لأن أزمتها كانت تختمر منذ سنوات، ولأن تعرضاتها للمخاطر لا تخضع لسيطرة مؤسسات مالية أخرى”. “لكن التداعيات قد تستمر في الإضرار بمشاعر المستثمرين والسوق.”
