ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
مرحباً بكم في ما يطلق عليه بنك جولدمان ساكس وصف “اليأس من التضخم”. وبالنسبة لصناع السياسات والمستثمرين، سوف تكون هذه رحلة مقززة وربما طويلة.
لقد جاءت عملية إعادة الضبط المحرجة هذه لأنه تبين أن تنين التضخم لم يُقتل على أية حال، على الرغم من أن الأسواق في واقع الأمر أعلنت النصر عليه في أواخر العام الماضي.
يمكن اعتبار إحدى القراءات القوية لمؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة بمثابة سوء حظ. اثنان يشبه الإهمال. ثلاثة في ثلاثة أشهر، كما لدينا الآن، من المستحيل تفسيرها. وحقيقة أن الارتفاعات صغيرة وأن هذا ليس المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم لا تكفي لإبطال هذه الإشارة، خاصة مع بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية التي صدرت هذا الأسبوع.
لقد انتهى الرهان الكبير على تخفيضات أسعار الفائدة – وكان هائلاً. في بداية عام 2024، كانت التوقعات تشير إلى ستة، وربما سبعة، تخفيضات في أسعار الفائدة الأمريكية هذا العام. لقد بدا ذلك سخيفًا حتى في ذلك الوقت، لكنه بدأ يتفكك بطريقة متواضعة. واليوم تتجه الأسواق نحو واحد، وربما اثنين.
قام بنك أوف أمريكا بتأجيل دعوته إلى إجراء أول خفض من بنك الاحتياطي الفيدرالي اعتبارًا من يونيو وحتى ديسمبر – وهي قفزة هائلة لتعديل يتحرك عادةً بزيادات شهر أو شهرين في كل مرة، وهذا يفتح احتمالًا حقيقيًا للغاية بأن قد لا تهبط التخفيضات هذا العام على الإطلاق. أما بنك جولدمان ساكس، الذي كان ذات يوم في معسكر “التخفيضات الخمسة”، فقد تحول الآن من ثلاثة إلى اثنين، بدءاً من يوليو/تموز بدلاً من يونيو/حزيران. انخفضت أسعار السندات وسحبت الأسهم معها.
فكيف تمكن الجميع من الانجراف في فكرة أن أسعار الفائدة كانت على وشك التخفيض العنيف؟ يبدو بالتأكيد أن الوقت قد حان لبعض التأمل من جميع الجوانب.
السبب الرئيسي هو أننا محاصرون في طرق تفكير قديمة، ومقتنعون بأن التضخم سوف يتراجع إلى شيء يبدو وكأنه قاعدة، وأن البنوك المركزية سوف تسارع إلى التراجع إلى المياه الدافئة لأسعار الفائدة المنخفضة التي هيمنت على فترة ما بعد الأزمة. حتى بعد وصول الحرب والأوبئة. ومن الواضح أن الواقع أكثر تعقيدا من ذلك.
لفترة من الوقت، كان هناك خط فاصل واضح: قفزت الأسواق بشكل متكرر على علامات التخفيضات المحتملة، وقام محافظو البنوك المركزية بإخمادها مرة أخرى، مذكرين المستثمرين بواجبهم المقدس المتمثل في إبقاء التضخم تحت السيطرة. وبدا الأمر وكأن الأسواق من المريخ وصناع السياسات من الزهرة، ينظرون إلى نفس الحقائق ويستخلصون استنتاجات مختلفة تماما.
بالنسبة لجان بويفين، نائب محافظ بنك كندا السابق والرئيس الحالي للأبحاث العالمية في معهد بلاك روك للاستثمار، حدثت تعقيدات إضافية في اجتماع تحديد سعر الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر. بعد ذلك، أبقى البنك المركزي أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه لم يقدم أيضًا أي رد فعل لتوقعات السوق المتزايدة بأنها ستبدأ في الانخفاض بسرعة، وقدم بالفعل توجيهات بأنه سيخفضها ثلاث مرات في عام 2024.
وقال بويفين: “كان محافظو البنوك المركزية يتصرفون مثل المتداولين في الآونة الأخيرة”. “لقد كانوا على علم بعدم اليقين، لكنهم قالوا إنهم سيقبلون الرهان. لقد بذلوا قصارى جهدهم في مكافحة التضخم. . . لقد انقلب أمر المريخ والزهرة. أو ربما كلاهما على كوكب الزهرة.
ولكي نكون منصفين لمستثمري السندات، فإن القليل من الناس كانوا يؤمنون بصدق بسبعة تخفيضات، ولكن ربما ثلاثة أو أربعة، مع وجود بعض التحوطات ضد الركود الرهيب حقاً. ومن الإنصاف لمحافظي البنوك المركزية، فإن توجيه السياسة النقدية من خلال عاصفة من الصدمات بما في ذلك سلاسل التوريد المجمدة والحرب على الأراضي الأوروبية ليست مهمة بسيطة.
لقد بدأ البحث عن الروح. على سبيل المثال، اختتم بنك إنجلترا للتو مراجعة بقيادة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي، الذي خلص إلى أن صناع السياسات في المملكة المتحدة أظهروا “أوجه قصور كبيرة” نابعة من التفكير الخاطئ، والبرمجيات العتيقة، والنضال من أجل التواصل بوضوح. وقد اعترف بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن أيضًا بأنه يستغرق “وقتًا أطول من المتوقع” لكبح التضخم.
وهذا بمثابة إكسير غني للمتبجحين السياسيين الذين يرغبون في إلقاء اللوم عن ارتفاع التضخم وانحدار مستويات المعيشة على صناع السياسات النقدية المستقلين، وللمستثمرين الحريصين على العثور على شخص يتحمل المسؤولية عن أخطائهم في السوق.
والحقيقة هي أن هذا هو الشكل الحقيقي للاعتماد على البيانات ــ شعار صناع السياسات. إن واضعي أسعار الفائدة أقل قدرة على تزويد المستثمرين بتوجيهات دقيقة بشأن ما سيحدث بعد ذلك، وذلك لأنهم يتعرضون بسهولة للتأثر بالبيانات الاقتصادية، مثلنا مثل بقيتنا. قد لا يحققون مرة أخرى مهمتهم في أن يكونوا مملين في حياتنا. وما دام تراجع العولمة، والتحول الأخضر، والإنفاق المالي الأثقل على أمثال الدفاع مستمرا، فإن التضخم سوف يتأرجح ويثير تغييرات مفاجئة في الرأي. علينا جميعا أن نتعلم كيف نتعايش مع السرديات والأسواق المتقلبة.
كاتي.مارتين@ft.com
