افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تتجه الشركات الصينية الكبرى إلى سوق السندات القابلة للتحويل كوسيلة لجمع الأموال الرخيصة من صناديق التحوط الأمريكية مع التحايل على مخاوف المستثمرين بشأن التوترات السياسية بين البلدين.
تم إغلاق الطرق التقليدية لجمع الأموال للأسهم الأمريكية، مثل الاكتتابات العامة الأولية ومبيعات الأسهم اللاحقة، بشكل شبه كامل أمام الشركات الصينية منذ الإدراج الكارثي لمجموعة مشاركة الرحلات ديدي في عام 2021، والتي تم شطبها في العام التالي بعد التدقيق التنظيمي.
ولكن في الأسابيع الأخيرة، قامت سلسلة من مجموعات التكنولوجيا الصينية الكبيرة بجمع مليارات الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل. عادةً ما يدفع هذا الدين قسيمة أقل من السندات التقليدية، ولكن يمكن تحويله إلى أسهم إذا ارتفع تقييم الشركة إلى مستوى متفق عليه مسبقًا.
أصدرت مجموعات التجارة الإلكترونية Alibaba وJD.com ومنصة السفر Trip.com ما قيمته 8.3 مليار دولار من السيارات المكشوفة المقومة بالدولار خلال الشهر الماضي، ويتوقع المحللون أن تحذو المزيد من الشركات حذوها.
قال مايكل يونجورث، خبير استراتيجي في سوق الأوراق المالية القابلة للتحويل في بنك أوف أمريكا: “إنه أمر منطقي للغاية بالنسبة لأسماء التكنولوجيا الصينية الأكبر حجما”. “لن أتفاجأ برؤية هذا الاتجاه مستمرًا.”
وتتشجع الشركات بسبب شعبية هذه السندات لدى صناديق التحوط المتخصصة التي يمكنها شراء الديون دون القلق بشأن القضايا السياسية، كما يقول المطلعون على السوق.
يحاول ما يسمى مديري المراجحة القابلة للتحويل كسب المال من خلال استغلال الاختلافات في أسعار وتقلبات السندات مقارنة بالأسهم المقابلة. يقوم المتداولون بتحوط مشترياتهم من السندات عن طريق البيع على المكشوف لأسهم الشركة، مما يمنحهم الحماية ضد تحركات السوق بشكل عام وكذلك ضد التغيرات في أسعار السندات المدفوعة بأخبار خاصة بالشركة.
وقال أحد كبار المصرفيين المشاركين في إحدى الصفقات الأخيرة: “من العدل أن نقول إن المتحولين الصينيين يتم تسعيرهم وفقاً لمشتري صناديق التحوط”. “عندما يشتري صندوق التحوط هذا ويدخل في التداول، فإنهم يتلاعبون بالتقلبات ويتحوطون لها، ولا يتخذون وجهة نظر أساسية.”
“طالما أن (الأسهم) المدرجة في الولايات المتحدة سائلة ومتاحة للاقتراض، فعادة ما يكون هناك ذلك العرض الفني (الطلب) من صناديق التحوط، سواء كان لديهم وجهة نظر أساسية بشأن الاقتصاد أم لا ( قال بريان جولدستين، المستشار في ماثيوز ساوث والمتخصص في المتحولين: “القضايا الأخرى”. “إن شركات الإصدار الصينية العملاقة تتناسب مع هذا القالب.”
انسحبت العديد من صناديق التحوط من سوق السندات القابلة للتحويل بعد تعرضها لخسائر كبيرة في الأزمة المالية عام 2008 عندما تراجعت الأسعار. لكنها أصبحت أكثر نشاطا في السنوات الأخيرة، بعد ارتفاع الإصدارات خلال جائحة فيروس كورونا عندما تم تخفيض أسعار الفائدة إلى مستويات منخفضة للغاية. ارتفعت صناديق المراجحة القابلة للتحويل بنسبة 5.1 في المائة حتى الآن هذا العام، وفقا لمجموعة البيانات HFR، بعد أن حققت 4.8 في المائة العام الماضي.
ويقدر يونجورث من بنك أوف أمريكا أن مثل هذه الأموال تمثل نحو ثلثي العطاءات على الصفقات القابلة للتحويل الأخيرة. وفي بعض الحالات، يمكنهم أن يشكلوا دفتر الطلبات بأكمله تقريبًا.
وقال غولدستين من ماثيوز ساوث إن المصدرين الأجانب القابلين للتحويل يميلون إلى فرض أسعار فائدة أعلى من أي شركة أمريكية مماثلة بسبب التعقيدات الإضافية، مثل مخاطر صرف العملات الأجنبية.
لكن جمع الأموال النقدية المعروضة لا يزال أرخص كثيرا ومتاحا بحرية أكبر مما قد يكون عليه الحال من خلال أسواق الأسهم أو السندات التقليدية.
جمعت الشركات الصينية أكثر من 75 مليار دولار من عمليات الإدراج الأمريكية على مدى العقد الماضي، بقيادة صفقة علي بابا الضخمة في عام 2014، وفقا لبيانات شركة ديلوجيك. ومع ذلك، فقد أدى الاكتتاب العام الأولي الفاشل لشركة ديدي والمخاوف الأوسع نطاقًا بشأن التوترات الجيوسياسية إلى انخفاض حاد في الصفقات الكبيرة.
مجموعة صينية واحدة فقط جمعت أكثر من 100 مليون دولار في طرح عام أولي في الولايات المتحدة في السنوات الثلاث الماضية – شركة صناعة السيارات الكهربائية زيكر، التي جمعت 441 مليون دولار الشهر الماضي.
مع بقاء أسعار الفائدة الأمريكية عند أعلى مستوى لها منذ 23 عامًا هذا الأسبوع، فإن العائد المنخفض على المتحولين أثبت جاذبيته لمصدري السندات.
قامت شركة علي بابا بتسعير صفقة السندات القابلة للتحويل بكوبون بنسبة 0.5 في المائة فقط، في حين حققت جي دي وتريب كوبونات بنسبة 0.25 في المائة و0.75 في المائة على التوالي. ويقارن ذلك بمتوسط العائد على السندات القابلة للتحويل المقومة بالدولار البالغ 3.125 في المائة، وفقاً ليونجورث من بنك أوف أمريكا. وبلغ متوسط عائد السندات الأمريكية عالية الجودة نحو 5.4 في المائة يوم الأربعاء.
الصفقات الأخيرة التي أبرمتها الشركات الصينية تأتي وسط زيادة أوسع في مبيعات السندات القابلة للتحويل، مع ما يقرب من 41 مليار دولار من الإصدارات الجديدة حتى الآن هذا العام، وفقا لبيانات من LSEG. وهذا هو أعلى رقم منذ عام 2021، خلال جنون الاقتراض في ظل الوباء.
وقال أحد كبار المصرفيين الذين عملوا في إحدى الصفقات الصينية الأخيرة: “إن تكلفة رأس مال المحوّل أصبحت مقنعة بشكل لا يصدق (بالنسبة للمصدرين).” “نعتقد أنها ستكون أداة تمويل رئيسية طالما ظلت أسعار الفائدة مرتفعة هنا – قد لا تكون مثيرة مثل سوق الاكتتابات العامة الأولية، ولكنها موضوع ضخم.”
