افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تحظى الشركات المملوكة للدولة غير العصرية في الصين بنظرة ثانية من المستثمرين، حيث تتفوق أسهمها على السوق الأوسع، وتحكم بكين على المديرين التنفيذيين بناءً على أداء أسعار الأسهم.
تفوق مؤشر فرعي للشركات المملوكة للدولة مع إدراجات الأقلية في هونج كونج على المؤشر القياسي للمدينة بنسبة 40 في المائة منذ بداية عام 2021، على الرغم من أنه ثابت من حيث القيمة المطلقة وسط اضطراب ممتد في سوق الأسهم.
تتمتع العديد من أسهم الشركات المملوكة للدولة غير المحبوبة بنسب سعر إلى أرباح مكونة من رقم واحد، في حين تقدم عوائد أرباح جيدة بلغ متوسطها 7 في المائة لمؤشر هانج سينج الصين المركزي للشركات المملوكة للدولة في عام 2023، مقارنة بـ 4 في المائة لمؤشر هانج سينج الصين الأوسع للشركات المملوكة للدولة.
إن تجدد اهتمام المستثمرين بالشركات العملاقة المملوكة للدولة في الصين من شأنه أن يعكس أيضاً أهميتها الاقتصادية المستمرة والحملة المستمرة التي تشنها بكين لتحسين الأداء المالي. وباعتبارها أكبر مساهم، فإن الحكومة المركزية ستستفيد من التقييمات الأعلى والأرباح الأكبر.
“كانت الشركات المملوكة للدولة تتمتع بمعدل نمو أقل في الإيرادات، وعوائد أقل على الأسهم، ورافعة مالية أعلى بكثير في الميزانية العمومية مقارنة بالشركات الخاصة. قال ويني وو، الخبير الاستراتيجي في بنك أوف أمريكا للأوراق المالية في هونج كونج: “لكن بعد عام 2020، شهدنا تحسنًا في الشركات المملوكة للدولة”.
وقالت إن هناك أوجه تشابه مع الحملات الحكومية في اليابان وكوريا لتحسين تقييمات سوق الأسهم، مشيرة أيضًا إلى أن الشراء في الشركات المملوكة للدولة قد يناسب مديري الصناديق الذين يتطلب معيارهم التعرض للصين. وقالت: “أعتقد أن المستثمرين أصبحوا أكثر تقبلاً (لشراء أسهم الشركات المملوكة للدولة) ولكن من المؤكد أن هذا الموضوع لم يحظى بالإجماع أو الملكية الجيدة حتى الآن”.
نادراً ما جذبت عمالقة الاقتصاد الموجه في الصين انتباه المستثمرين، على الرغم من أن شركات مثل سينوبك، وبتروتشاينا، والبنك الصناعي والتجاري الصيني، وتشاينا موبايل هي من بين أكبر الشركات في العالم من حيث الإيرادات. تم طرح العديد من حصص الأقلية خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
على مدى السنوات الثلاث الماضية، وضعت بكين أهدافا مالية للشركات المملوكة للدولة، بما في ذلك العائد على الأسهم أو نمو صافي الأرباح. لكن هذا العام، اتخذت الحكومة خطوة إضافية مهمة، حيث أبلغت إدارة الشركات المملوكة للدولة أنها ستبدأ في تقييمها على أساس أداء سوق الأوراق المالية.
وقال روبن هوانج، أستاذ القانون بجامعة هونج كونج الصينية: “مقارنة بجولات الإصلاح السابقة، سيكون لهذا الإصلاح تأثير أكبر لأنه يربط بشكل مباشر مؤشرات السوق المالية مع (تقييم الأداء) لكبار المديرين في الشركات المملوكة للدولة”.
وعلى المدى القصير، يرى المحللون أن التغييرات جزء من استراتيجية لتحقيق الاستقرار في أسواق الأسهم المتعثرة في البلاد، والتي تعد من بين أسوأ الأسواق أداءً في العالم.
وهناك أيضًا أهداف أطول مدى لإصلاح المؤسسات المملوكة للدولة، بما في ذلك تأمين مصادر بديلة للإيرادات العامة مع انخفاض مبيعات الأراضي، مع إبقاء مستويات الدين تحت السيطرة.
بعد أن كانت تاريخيا أقل ربحية، قامت الشركات المملوكة للدولة بمطابقة العائدات على الأسهم في الشركات الخاصة على مدى العامين الماضيين في حين دفعت المزيد من أرباحها كأرباح، وفقا لبنك أوف أمريكا للأوراق المالية.
ومع ذلك، يشير المحللون المتشككون إلى أن تقارب العائدات يتعلق بالشركات المملوكة للقطاع الخاص التي تكافح أكثر من تحسن الشركات المملوكة للدولة. “لنفترض أن لديك سوقًا صاعدة. هل ستشتري شركة مملوكة للدولة؟ “لا. ستشتري الشركة بأداء حقيقي”، قال أحد المحللين الذي طلب عدم الكشف عن هويته.
ولا تزال الشركات المملوكة للدولة أداة مهمة لسياسة الدولة، ويخشى بعض المستثمرين من أن تتدهور التجارة بسرعة إذا تغيرت أولويات الحكومة.
“الشركات المملوكة للدولة لديها أهداف متعددة. وقال هوانغ: “ليس فقط هدف تحقيق الربح ككيان سوقي، ولكن أيضًا العديد من الأهداف السياسية الأخرى”. “أيهما سيبرز على أنه أكثر أهمية في أي مرحلة أو فترة معينة؟ إنها مسألة سياسية بالنسبة للحكومة.”
ومع اضطرارها للاختيار بين المقاييس المالية الجديدة والتفويضات السابقة، يتوقع البعض أن تركز الشركات المملوكة للدولة على الاستقرار الاجتماعي. وقال المحلل الذي فضل عدم ذكر اسمه: “إن الحد من البطالة أكثر أهمية من (تحسين) العائد على الأسهم”.
ووفقاً لأحد الموظفين في إحدى الشركات المملوكة للدولة في قطاع الطاقة، فقد حدثت تغييرات ملحوظة في السنوات القليلة الماضية، مع التركيز على الكفاءة. لكنهم أضافوا: “لا تزال الشكلية موجودة”، مع استمرار بعض العمليات خارج الإجراءات المبسطة الجديدة.
وكانت إعادة تأكيد سيطرة الدولة على الاقتصاد موضوعا مهما لقيادة الرئيس شي جين بينج. وهذا يضمن وضع الشركات المملوكة للدولة، ولكنه قد لا يكون متوافقاً تماماً مع الإدارة الفعّالة والعوائد التي يحققها المستثمرون الخارجيون.
“إن الشركات المملوكة للدولة هي أساس مادي وسياسي مهم للاشتراكية ذات الخصائص الصينية. . . وأعلن شي خلال خطاب ألقاه في أبريل 2020: “يجب أن نجعلهم أقوى وأفضل وأكبر”.
ولكن إذا كان الدفع نحو إصلاح السوق حقيقيا، كما يقول المحللون، فإن قدرة الحكومة على استخدام الشركات المملوكة للدولة للمساعدة في استقرار المجتمع قد تضعف.
قال مايكل أوسيم، أستاذ الإدارة في كلية وارتون للأعمال: “بمجرد إطلاق العنان لقوى التمويل، سيكون من الصعب للغاية كبح جماحها مرة أخرى”.
