من بين الشركات الكبيرة في وول ستريت التي تستخدم رأس المال الخاص ، كان هناك تحول ملحوظ في السنوات الأخيرة: عمليات الاستحواذ المتعثرة في بعض الأحيان لم تعد تستحوذ على الاهتمام الوحيد.
على مدى العقد الماضي ، انتقلت هذه الشركات بشكل متزايد إلى الاستثمار الائتماني ، وهو مسعى أكثر ثباتًا واتساعًا من الأسهم الخاصة التقليدية. ومع توقع نمو فرص الإقراض بعد الضغط المستمر بين البنوك الإقليمية الأمريكية ، فقد وضع هذا التحول الشركات الآن في مكان مناسب.
قال جوناثان جراي ، رئيس العمليات في بلاكستون ، مؤخرًا إنها كانت “لحظة ذهبية” لما يسمى “الائتمان الخاص” ، وهو الإقراض الذي تموله المؤسسات التي لا تقبل ودائع العملاء. في المقابل ، أخبر مارك روان ، المؤسس المشارك لشركة Apollo ، الجمهور مؤخرًا أن “الأسهم الخاصة ناضجة. . . أنا متأكد من أن هناك دائمًا مجال للتحسين ، لكن أعمال الأسهم الخاصة هي شركة عمرها 35 عامًا “.
كانت مكاتب كبار اللاعبين في الصناعة في شارع 57 أو بارك أفينيو في مانهاتن في يوم من الأيام موطنًا إلى حد كبير للممولين الذين جمعوا بين هيكلة الصفقات الغريبة والخبرة التشغيلية لإعادة تشكيل الصناعات بأكملها. في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية ، يمكن أن تؤدي عمليات الاستحواذ في كثير من الأحيان إلى مضاعفة أو ثلاثة أضعاف الاستثمار في الأسهم في غضون بضع سنوات.
تم سك الثروات عندما جمعت الأسهم الخاصة التقليدية رسومًا بنسبة 2 في المائة من الأصول المدارة ، بالإضافة إلى 20 في المائة من الأرباح فوق المستويات المحددة. والشركات لا تتطلب موظفين مفرطين. “كم عدد الأشخاص الذين أرغب في استثمار 750 مليون دولار في رأس المال؟ قال روان من أبولو في وقت سابق من هذا العام.
الآن ، ومع ذلك ، فإن سادة الكون هؤلاء ينضمون إلى حجرة الغداء والحمام مع جحافل من مسؤولي القروض المجيدين الذين يسعدهم اقتطاع قسيمة فائدة بنسبة 8 في المائة والاتصال بها يوميًا. قال مسؤول تنفيذي في شركة أسهم خاصة كبيرة وموروثة: “دائمًا ما يتم التعامل مع الائتمان كمواطنين من الدرجة الثانية”. “حتى وصلوا أخيرًا إلى نوع من المقياس.”
حذر هوارد ماركس ، المخضرم في الصناعة ومؤسس أوكتري كابيتال مانجمنت ، من أن الطفرة في الائتمان الخاص ستختبر قريبًا مع ارتفاع أسعار الفائدة وتباطؤ النمو الاقتصادي الذي يضغط على الشركات الأمريكية. لكن الائتمان لم يحقق حجمًا كبيرًا في شركات رأس المال الخاص فحسب ، بل حرص طاقم الأسهم الخاصة في المدرسة القديمة على الحصول على حصتهم من المكافأة. وهذا جعل التخلي عن الأضواء أكثر من يستحق.
في الشركات الأربع الكبرى ، مديري رأس المال الخاص المتنوع – أبولو ، وبلاكستون ، وكارلايل ، و KKR – تمثل الأسهم الخاصة 30 في المائة فقط ، في المتوسط ، من أصولهم المُدارة. الباقي ليس فقط في الإقراض ولكن أيضًا في العقارات والبنية التحتية وصناديق التحوط وفي المجالات المتخصصة مثل الاستثمار في تحويل الطاقة.
تعكس هذه النسب أيضًا تغييرات غير عادية في قاعدة الموظفين في الشركات. لدى كل من Apollo و KKR الآن أكثر من 4000 موظف ، أي ثلاثة أضعاف مستوياتهم قبل خمس سنوات بعد أن استحوذت كل منهما على شركات تأمين كبيرة على الحياة ، وفقًا لإيداعات الأوراق المالية.
كانت مجموعات الأسهم الخاصة التقليدية LBO منعزلة للغاية ، وتتألف بأغلبية ساحقة من الرجال البيض الحاصلين على درجات رابطة Ivy League. تميل المناطق الأحدث إلى أن تكون أقل تجانساً مع تمثيل أكبر للنساء والمجموعات الأخرى التي كانت أقل وضوحًا في التمويل العالي.
الائتمان ليس مجرد سوق نمو جذاب. إن استقرار سوق الدخل الثابت البالغ 50 تريليون دولار في الولايات المتحدة وحدها يؤدي إلى رسوم إدارية يمكن التنبؤ بها ، وإن كان ذلك مع احتمال أقل للصعود. يتم الآن تداول مديري الصناديق الكبيرة هؤلاء علنًا واكتشفوا أن رسوم إدارة جوائز الصناديق المشتركة مع مضاعفات تقييم أعلى.
على هذا النحو ، ذهبت الشركات إلى حد هندسة هياكل الشركات الخاصة بها لضمان تدفق المزيد من الرسوم الإدارية على مركبات الأسهم المتداولة في القطاع العام. في الوقت نفسه ، يتم الاحتفاظ برسوم الأداء غير المنتظمة ولكن الكبيرة ، والمعروفة باسم الفائدة المنقولة ، من قبل المطلعين بدلاً من مساهميهم العامين.
تقييمات سوق الأوراق المالية لهذه الشركات مدفوعة بشكل متزايد باستراتيجيات الائتمان وما شابه. سمحت أصول بلاكستون الخاضعة للإدارة والتي تقارب تريليون دولار لمؤسسها ، ستيف شوارزمان ، بالحصول على أكثر من مليار دولار في عام 2022 في حصته من الأرباح من صناديق الاستثمار – أو تحمل الفائدة – إلى جانب توزيعات الأرباح على حصته في الشركة.
في أواخر عام 2021 ، قالت شركة Apollo في أحد المستندات إن أحد برامج الاهتمامات التي تحملها “لم يكن يحقق أهداف رأس المال البشري الخاصة به” ، وستقوم بدلاً من ذلك بتبديل تلك الخطة مقابل أجر قائم على الأسهم لتعزيز “المزيد من المواءمة عبر المنصة”. بالنسبة لأعضاء مجموعة الأسهم الخاصة ، تم ربط بعض رواتبهم فجأة بنمو الأصول الائتمانية ، وهو المحرك الأكثر أهمية لسعر السهم.
“هناك بالتأكيد وجهة نظر بين شركات الاستثمار البديلة التقليدية أن أداء الائتمان أقل تعقيدًا. . . قال أحد المديرين التنفيذيين في مدير أصول كبير ، في إشارة إلى تعجرف محترفي الاستحواذ. “ومن المثير للاهتمام ، أن هذا هو ما يجعل الائتمان قابلاً للتطوير للغاية مقابل الأسهم الخاصة التقليدية.”
